来自 护肤套盒 2019-10-22 17:22 的文章
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京新药业制剂业务开启高成长,京新药业三业务

1、 公司上市之初以喹诺酮类原料药为主要产品,但公司管理层在多年经营中富有战略眼光,提出“稳定发展原料药、加快发展制剂业务”的方针,通过收购和自主研发,获得了一批极具潜力的制剂产品,同时制定“大品种、大品牌、高效益”战略原则,目前公司正处于转型中,制剂产品已成为贡献利润的主要来源,并成为驱动公司未来增长的最大亮点。

公司是一家小型民营控股的医药公司,之前业务以喹诺酮类原料药为主,左氧氟沙星原料药市场份额占据首位。目前公司正逐渐从原料药企业向特色制剂药企业转型,产品主要包括消化道、心脑血管药物以及特色中药制剂等。

兴业证券

2、 原料药业务:我们判断左氧氟沙星的价格已经处于市场底部,大幅下跌的空间不大,但也不可能在短期内提价,今年左氧氟沙星的销售额会有30%的增长,从而使原料药业务总体保持在个位数的增长。原料药业务总体处于盈亏平衡。

一、三季报预增超预期

浙江京新药业股份有限公司(京新药业,002020)经过近两年的转型,主营业务发生质变,已由普通的原料药企业彻底转型为制剂企业,而且制剂的品种结构也发生明显变化,在主力制剂品种高增长的带动下,盈利能力大幅提升,经营拐点明确,是不可多得的处于成长初期的高成长股。

3、 制剂业务:公司围绕心脑血管、消化、精神和抗感染领域进行布局,拥有3个“超级他捅产品:辛伐他廷瑞舒伐他廷匹伐他汀,有利于共享销售渠道,覆盖不同的终端市常两个潜力产品康复新液和地衣芽孢杆菌,并且这些产品都处于生命周期中的上升期,并且随着新一轮招标的开启,公司制剂业务有望在未来几年保持快速发展。制剂出口业务也会作为公司未来发展的重点方向。

上半年如期高增长,环比加速趋势明显。报告期内,公司实现营业收入4.57亿元,同比增长8.77%,实现归属母公司净利润3,397万元,同比增长97.04%,高增长趋势符合我们的预期。其中制剂业务实现收入2.27亿元,在去年高增长的基础上继续保持40.75%的快速增长,原料药业务实现收入2.17亿元,同比下滑8.68%,对收入增速有所拖累,但由于原料药业务基本不贡献业绩,因此制剂业务才是公司业绩增长的主要动力。同时公司公告1-9月份净利润预增90%-120%,超出我们的预期。考虑到公司下半年基数相对不高,我们预计前三季度业绩增长有望接近预增的上限,同比环比均继续呈现加速增长趋势,公司的单季度净利润:Q1为1386万元,Q2为2011万元,Q3为2400万元,如果四季度环比继续增长,则公司全年的业绩有望持续超预期。

我们认为,公司已经成功转型为制剂企业,公司质地发生质变,多个特色潜力品种接续式放量有望驱动公司业绩持续高增长。其中,主力品种瑞舒伐他汀和康复新液处在快速成长期,未来三年都有望保持50%以上的高增长;地衣芽孢杆菌纳入新版基药,明年有望快速放量,独家剂型品种匹伐他汀分散片今年有望获批,丰富心血管产品线。

4、 我们预计公司2013年-2014年实现营业收入为9.7亿元、11.3亿,同比增长13%和16%。归属于母公司净利润7430万元、1.09亿元,同比增长134%和47.6%,折合每股收益0.29元和0.43元。

二、主力制剂品种继续发力,高增长延续

我们预计,以瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌等为主的制剂产品群有望达到10亿-15亿元的销售规模,成长空间广阔。中长期来看,公司发展方向明确,随着优势领域产品线的布局完善以及外延式并购都有望打开公司长期增长空间,未来发展空间巨大。

我们认为京新药业未来最主要的看点还是在于现有制剂产品的快速增长以及未来可能的资产收购,其中前者提供公司的业绩支撑,后者则有助于直接提升公司的估值。我们给予公司“谨慎推荐”评级。

在制剂业务领域,我们预计几大主力品种在去年高基数上继续维持靓丽的增长趋势预计瑞舒伐他汀上半年增长150%-200%,延续了去年200%以上的高增长势头;康复新液增长50%左右,舍曲林增长30%以上,这三个品种是驱动制剂业务增长的主要动力,另外一些制剂如辛伐他汀、头孢地嗪等则保持平稳。此外,去年收购的地衣芽孢杆菌受益于进入新版基药,目前也在积极准备各省基药招标,今年也有望贡献一部分业绩增量,预计明年会有比较明显的放量机会。总体来说,我们认为几个制剂主力品种的高增长是驱动未来业绩的主要动力。就下半年而言,瑞舒伐他汀环比继续增长较为确定,地衣芽孢杆菌下半年的销售额也将明显好于上半年,公司下半年环比加速的概率很高。

上半年制剂

三、中长期趋势向上确定性强

收入占比首超50%

公司经过近几年的战略调整,经营重心已经重新回到国内制剂市场,在核心品种瑞舒伐他汀、康复新液、舍曲林和地衣芽孢杆菌的带动下,短中期业绩持续高增长的确定性比较强;长期来看,考虑到公司现有核心产品良好的竞争格局和广泛的市场需求,预计核心品种都有望成为3-5亿元甚至以上的中型重磅品种,而在在研品种不乏阿托伐他汀、氯吡格雷等潜力大品种,预计在研品种获批后也有望为公司贡献新的业绩增量,驱动公司业绩的长期增长。

京新药业上市之初的主营业务以喹诺酮类原料药为主,但由于原料药行业属性的原因,该项业务盈利波动较大,过去几年一直处于亏损状态,对业绩拖累较大,虽然近两年原料药业务已经实现盈亏平衡,但该业务早已不是公司的发展重点。

四、未来三年业绩高增长可期

公司由原料药向制剂的转变主要在于培育成功了数个竞争结构良好的制剂品种,且业绩几乎全部来自制剂业务:2013年上半年,公司实现营业收入4.57亿元,其中制剂业务实现收入2.27亿元,制剂收入占比首次超过50%;但从净利润角度而言,由于公司原料药业务基本处于盈亏平衡状态(2012年毛利率仅16.4%),因此公司净利润基本全部来自制剂业务。由利润占比来看,我们认为公司已经彻底转型为制剂企业,并非原料药企业,市场对公司的认识正逐步发生转变。

由于原料药业务竞争厂家众多,导致公司产品毛利率持续降低。公司经过5年多的准备,通过收购和自行研发在心脑血管、消化系统等领域推出了具有竞争优势的特色制剂品种,制剂业务成为公司未来发展的主要推动力。我们认为随着公司制剂业务销售额占比的逐渐提升,公司毛利率水平稳步增长,盈利能力显着提升,未来3年业绩高增长可期。

公司发生质变还体现在制剂业务的内部结构变化:以前公司制剂品种以辛伐他汀等心血管用药和头孢地嗪等抗生素为主,其中辛伐他汀进入基药后竞争激烈化,而抗生素则受限抗令的影响增速受到限制,可以说过去几年公司制剂品种成长性并不突出。但2008年后,公司通过自主研发和外延式收购又储备了一批竞争结构良好的潜力品种。

五、优势品种放量迅速

1.2008年心血管用药瑞舒伐他汀获批,目前国内只有4家企业生产,我们预计上半年实现收入约5000万元,同比增长150%以上。

瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌三个特色品种短期驱动业绩高增长。“超级他汀”瑞舒伐他汀产品处于成长期,目前只有4家内资、1家外资企业生产,市场竞争格局良好,12年销售收入4-5000万元,预计13年销售过亿元,增长100%,毛利率维持在60%左右。康复新液为中药保护品种,具有30ml独家规格,12年销售收入5-6000万元,13年预计销售近1亿元,毛利率60%左右。地衣芽孢杆菌作为双跨品种进入新版基药,今年销售收入2-3000万,明年放量可期。

2. 2008年收购消化道用药康复新液,目前国内只有4家企业生产,预计上半年实现收入超过4000万元,同比增长50%以上。

六、盈利预测

3. 2009年获批精神类用药舍曲林分散片,国内只有2家企业生产,预计上半年实现收入约2000万元,同比增长30%左右。

我们预测公司13-15年EPS分别为0.28、0.43、0.61元,对应动态市盈率约40、26、19倍,动态估值不低,但考虑到公司未来的成长性和持续性,给予公司“增持”评级。

4.2012年收购肠胃用药地衣芽孢杆菌,该品种进入新版基药,国内只有2家企业生产,今年以市场推广为主,预计明年会有明显放量。

七、技术分析

由上可见,公司近几年获批的制剂品种均是竞争结构良好的潜力品种,2013年上半年,我们预计瑞舒伐他汀、康复新液和舍曲林三个品种占制剂的收入比重达到50%左右,预计毛利占比达到60%以上,制剂业务的内部结构同样发生了明显变化。$pager$ 在研品种较丰富

近期该股处于低位调整,短期仍受30日均线支撑。该股市场表现近期逐步活跃,成交量能温和放大。该股有望在30日均线支撑下迎来短期反弹。技术指标上,MACD、KDJ等主要技术指标随仍处下行通道,但后期有望收窄重返上升轨迹。

京新药业的主要看点在于多个核心制剂品种的快速放量。

八、风险提示

短期来看瑞舒伐他汀和康复新液有望维持50%~100%的快速放量,明年新产品地衣芽孢杆菌和匹伐他汀分散片有望开始贡献业绩,成为驱动公司业绩中长期高增长的重要动力。我们认为,在多个核心品种的驱动下,公司的高成长才刚刚开始,可谓小荷才露尖尖角。

销售费用率维持在高位侵蚀利润;地衣芽孢杆菌的销售低于预期;主要产品招标降价超预期;原料药业务下滑风险。朱华雷

公司2011年收购的地衣芽孢杆菌纳入新版基药,该产品临床常用于婴幼儿腹泻、急性肠炎、便秘、痢疾及各种原因引起的肠道菌群失调等,与康复新液属于同一推广科室,该品种只有东北制药和京新药业两家企业生产,竞争环境比较好,其中东北制药地衣芽孢杆菌以前主推OTC渠道,销售规模约2亿元。

与竞品培菲康相比,地衣芽孢杆菌最大的优势在于常温储存,更符合基层用药特点,预计市场推广较培菲康更容易,目前该产品已进入14个省份的招标,今年上半年还处在推广期,预计全年有望实现几千万元销售规模,待今年下半年至明年完成招标后,预计会有比较明显的放量机会,为公司贡献较大业绩弹性,中长期来看该品种有望成为3亿-5亿元规模的重磅品种。产能方面,目前公司该产品产能设计为1.5亿粒,未来会视产品销售情况逐步扩充产能,总体来说产能不是问题。

匹伐他汀是由日本兴和制药研发,最早于2003年在日本上市,2010年在美国上市,2012年在欧洲上市,属于最新一代他汀类产品,该产品降血脂效果强,与瑞舒伐他汀并称为“超级他汀”,是颇具特色的降血脂药。由于该产品在欧美主流国家上市较晚,目前全球销售额只有1.3亿美元,但考虑该产品颇具特色,也是具备重磅炸弹级别的潜力品种。

公司在研匹伐他汀为分散片独家剂型,近期已经完成现场检查,预计今年有望拿到批文,待完成各省招标后有望借助现有的渠道优势在短期内快速放量,为公司增添一定业绩弹性,考虑该产品为独家剂型,差异化优势明显,预计在较长时间内都有望保持较好的市场竞争力,是公司中长期增长的重要动力。如果考虑到2-3年之后瑞舒伐他汀钙市场竞争加剧,匹伐他汀钙有望接续瑞舒伐的高增长,保持公司在心血管领域的竞争力。

除上述品种外,公司在研品种也比较丰富,在仿制药领域,预计阿托伐他汀2014-2015年有望获批,氯吡格雷预计2015年前后获批,卡巴拉汀、左乙拉西坦已申报生产,此外公司还有部分肿瘤药产品在研,预计3-5年后会有部分产品上市。

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